越南模式：宏大叙事下的经济狂飙与潜在风险
河内正在掀起一股“巨型建筑热潮”。近期，Vingroup 启动了拥有 13.5 万座位的“东山铜鼓体育场”项目，目标是成为全球第二大体育场及拥有世界最大的可伸缩屋顶系统，这是总投资 350 亿美元体育主题大型项目的一部分。
基础设施的“中国式”扩张
不仅仅是体育场，越南正全面发力基建。从红河沿岸的 320 亿美元道路工程，到连接柬埔寨的新高速，再到新启用的国际机场，国家基础设施支出今年飙升了 27%，达到 845 万亿越南盾，且 2026 年预计将进一步增长 34%。这一投入规模堪比中国经济腾飞时期的公共投资力度，旨在支撑国家领导人苏林（To Lam）设定的雄心勃勃的增长目标。
增长动力与市场信心
- 财政支撑： 快速增长的税收（去年上涨 30%）为这些庞大项目提供了资金，避免了恶化财政状况。
- 改革红利： 苏林推出的“68 号决议”通过税收优惠和简化官僚流程，致力于提振私营部门。
- 资本市场回暖： 越南基准股指去年上涨 37%，这得益于富时罗素（FTSE Russell）将其升级为新兴市场，预计将吸引约 14 亿美元的被动资本流入。
隐忧：成也“大企业”，忧也“大企业”
尽管增长强劲，但越南的经济模式存在显著的“头重脚轻”问题：
- 依赖巨头： 去年股市上涨的四分之三由 Vingroup 等三大关联“Vin”系企业贡献，若剔除它们，涨幅将大幅缩水。
- 效仿韩国财阀模式： 越南政府明确意图通过政策扶持培育“国家冠军”企业，但这种模式高度依赖少数大型企业。
- 治理风险： 这些巨头在缺乏国家担保时往往动力不足。例如，Vingroup 最近因未能获得巨额无息贷款支持，退出了一个 670 亿美元的铁路项目。
总结：
越南经济增长虽令人瞩目，但高度依赖少数大型综合企业的表现。这种将经济命脉寄托于几家“国家冠军”的策略，在带来快速增长的同时，也使得国家经济结构呈现出明显的脆弱性。