如果有人声称自己“重新发明了某种古老的金融概念”，你最好立刻捂紧钱包。在金融界，这通常意味着有人正准备合法地拿走你的钱。
“永续合约”的诞生
传统期货（Futures）已有数百年历史，本质上是在未来特定日期以约定价格买卖资产的协议。2016年，加密货币交易所BitMEX的联合创始人亚瑟·海耶斯（Arthur Hayes）对其进行了改造，取消了“到期日”，发明了永续合约（Perpetual Futures，简称Perps）。
海耶斯透露，之所以取消到期日，是因为当时很多散户金融知识有限，无法理解为什么合约会到期，甚至怀疑交易所在搞鬼。为了消除这个“学习门槛”，永续合约应运而生。
高杠杆的博弈
散户热衷于永续合约，核心在于高杠杆。购买一枚比特币需要数万美元，若仅上涨1%，现货收益微乎其微。但在永续合约中，部分交易所提供高达200倍的杠杆，这意味着1%的波动就能带来200%的收益（或亏损），使其成为极具诱惑力的投机工具。
资金费率：专为散户定制的“收割机”
由于没有到期日，为了让合约价格不偏离现货价格，永续合约引入了**“资金费率”（Funding Rate）**机制，通常每几小时自动结算一次：
- 如果合约价格高于现货，多头（看涨）向空头（看跌）支付费用，以吸引更多人做空平抑价格；反之亦然。
然而，这个费率中包含了一项关键的利息设定：多头每8小时需向空头支付合约名义价值0.01%的利息。在复利效应下，多头一年的资金成本将超过10%。
在实际交易中，绝大多数使用永续合约做多的都是散户，而专业机构则通过做空稳赚这笔利息。创始人海耶斯对此毫不避讳：“这个比例就是当年我自己定的，因为我想让我的钱赚到10%的收益，而且至今没人改过它。”
野蛮生长与鼻祖的落幕
如今，永续合约已经演变成一个庞大的帝国。仅Hyperliquid一家平台每天的交易量就达100亿美元，全球年交易量已超过90万亿美元。不仅是加密货币，永续合约已蔓延至股指、个股、黄金和原油等传统资产。在美国，预测市场平台Kalshi也已获批推出此类交易（虽然这引发了监管与传统交易所之间的诉讼纠纷）。
讽刺的是，作为永续合约的鼻祖，BitMEX却未能享受到最后的盛宴。因违反反洗钱法规等问题，BitMEX此前被重罚1亿美元，并已宣布于2026年9月永久关闭。然而，对于投机者来说，即便BitMEX倒下，市场上仍有无数个平台正排着队，准备用永续合约收割他们的钱包。