欧洲共同安全资产的梦想为何依然遥远？
1. 德国对欧盟新预算说“不”
7月28日，德国总理弗里德里希·默茨（Friedrich Merz）前往都柏林，向本月接任欧盟轮值主席国的爱尔兰总理米歇尔·马丁（Micheál Martin）明确表示拒绝（Nein）现行的七年期欧盟预算提案。受国内削减开支和增税政策的拖累，默茨坚称，目前约1.7万亿欧元（约2万亿美元）的预算草案是不可接受的，必须全面削减数千亿欧元。
2. 欧盟的债务包袱与融资野心
如果欧盟开始偿还债务，预算削减的幅度将不得不更大。欧盟此前已发行了8400亿欧元（约合GDP的4.5%）的债务，主要用于支持疫情后的复苏基金。仅偿还这笔债务的本息就将从预算中抽走约1680亿欧元。
然而，欧盟委员会还希望进一步增加债务：除了已规划的国防贷款计划和90亿欧元的乌克兰援助外，还希望建立一个超过3000亿欧元的债务融资工具以应对不可预测的危机。支持者认为，更多由债务融资的欧盟项目有助于在欧洲创造一个繁荣的统一债券市场，而非任由各国国债市场各自为政。
3. 欧盟债券面临的现实阻力
目前，欧盟债务的交易价格相比作为欧洲基准的德国国债存在折价，其收益率高出约0.3个百分点。这主要是因为：
- 无征税权：欧盟没有征税权。在发生危机时，德国显然会优先偿还自己的债务。
- 非永久性：欧盟债务设定了偿还期限且不能借新还旧，因此无法被纳入主权债券指数。
- 流动性不足：由于缺乏活跃的衍生品市场（如欧盟债务期货），投资者对冲风险的成本较高。
4. 债务共担的替代方案及其困境
即使有新的债务融资项目，其规模也太小，无法撑起一个足够大且永久的欧盟债务市场。对此，有学者（如IMF前首席经济学家奥利维尔·布兰查德和对冲基金Citadel的安赫尔·乌比德）建议，各国应通过欧盟发行相当于其GDP 25%的“蓝色债券”（优先债务）。西班牙近期也向欧盟提交了该方案的变体。
另一个想法是联合发行所有一年期以内的短期国库券。但这些提案共同的致命伤是联合负债——如果出现违约，谁来买单？正如一位欧盟委员会高级官员所言：“在没有财政和政治联盟的情况下将债务共有化，无异于一场盲目的冒险。”
5. 成员国财政状况恶化
低债务国家很难信任高债务国家。虽然欧元区整体90%的债务GDP占比看似合理（低于美国的120%和中国的100%），但法国、意大利和西班牙等国的占比已超过100%。
在名义增长率仅与长期利率持平（约3.5%）的情况下，如果不实现基本财政盈余（即扣除利息支付前的预算盈余），这些国家的债务比率将无法实现自然下降。
摩根士丹利估算，到2040年，利息支出、人口老龄化和国防需求将使公共支出额外增加GDP的3%至5%。即使是传统上被视为财政典范的德国，目前也无法确定如何填补2028年以后的预算缺口。
6. 共同债务短期内难成气候
鉴于上述阻力，宏大的“欧盟共同债务”提案在短期内很难实现。欧盟债务仍将保持在有限规模，并与援助乌克兰等特定支出项目进行绑定。
欧洲金融市场的深化以及提高欧元的国际地位，将不得不在缺乏统一欧洲基准债券的情况下进行。而且，德国国债也未必能永远充当安全资产的替代品——正如一位投资者所说：“存在一种可能的情景，十年后西班牙的财政状况会比德国更加稳固。”