长鑫存储上市与万亿神话
7月27日，中国半导体巨头长鑫存储在科创板上市，迎来了硅谷人眼中的“暴富时刻”。长鑫科技以每股8.66元的发行价，募得资金579亿元人民币（约86亿美元）。首日收盘大涨466%报49元，公司估值飙升至3.3万亿元人民币，一举成为中国A股市值最高的上市公司。这对于其最大股东及最早投资者——中国政府而言，是一场巨大的财务胜利。
超级国家风投
近年来，中国政府已成为国内最大的风险投资人（VC）。国家将巨额资金倾注于绿色能源、电动汽车和半导体制造等硬科技领域，全力推动科技自立自强。从电池、无人机到飞行汽车，均能看到国家资本的影子。截至2024年底，政府已通过2000多支国家背景基金承诺出资约12万亿元。十年前种下的第一批资本种子，如今刚好走完了一个标准VC基金的生命周期，开始迎来收获期。
“合肥模式”的胜利
长鑫存储是迄今为止最成功的一笔注资。该公司成立于2016年，是“合肥模式”的产物。在这一模式下，政府不再是在现有企业中“挑赢家”，而是作为早期股权合作伙伴参与战略性科技企业的孵化。这种投资正在重塑中国经济——此前，A股市值最高的企业是一家传统银行。这也是国家突破海外科技垄断、实现自给自足的重要举措。
叫板全球巨头
目前，美光（Micron）、SK海力士（SK Hynix）和三星（Samsung）三家巨头把持着全球约90%的DRAM（动态随机存取存储器）市场。得益于AI爆发带来的庞大需求，这三家外企的市值在今年均突破了1万亿美元。长鑫存储在2019年通过获取一家破产德国企业的内存专利切入该赛道。目前，长鑫虽然仅占全球DRAM市场约8%的份额，但其增长势头非常强劲。
惊人的投资回报
科创板招股书数据显示，约15家国资背景投资者直接持有长鑫存储36%的股份（若算上国家在私人基金中的参股，实际比例更高）。经过稀释后，这笔直接持股的账面价值约为1.1万亿元人民币，投资回报率预计超过40倍。其中，长鑫最早的国资支持者之一“长鑫集成”所持股份市值达3450亿元。面对如此丰厚的回报，任何硅谷风投都将自愧不如。
繁华背后的隐忧与挑战
然而，长鑫只是众多政府投资中的一个，其他项目并非都如此幸运。由于民营资金撤退，政府近年来成为了市场上唯一的“终极接盘人”。私募数据平台“执中（Zerone）”显示，去年中国私募股权市场中，高达九成的认缴资金来自国资背景。这意味着，政府需要更多类似“长鑫存储”的成功案例，来填补其他地方的投资亏损。
此外，这类庞大资金极易滋生腐败。2022年，规模达3430亿元的半导体“大基金”爆出贪腐丑闻，导致投资一度暂停。腐败问题也让清廉的官员在决策时战战兢兢，为避免“流失国有资产”的指责，他们倾向于将股权投资视同贷款，向初创企业创始人施加极为苛刻的退出和回购条款。
最后，即使企业成功上市，二级市场也面临资金承压。在长鑫IPO前的一个月里，科创50指数下跌了16%，反映出投资者正在腾挪资金准备申购这家芯片巨头。而包括国家基金在内的长鑫大股东有三年的锁定期。不过，对于政策导向的国资创投来说，其最终的绩效衡量往往更看重政治目标，而非单纯的财务回报。